Opciones de barrera

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Opciones de barrera

En los mercados financieros, se denomina como opción barrera a un tipo de derivado exótico, típicamente una opción basada en un activo subyacente, cuyo precio al tocar al tocar la barrera (un nivel de precios predeterminado) que define a estas opciones, causa la activación de la opción (la opción pasa a existir) o la desactivación de la opción (la opción deja de existir).

  • Cuando la opción pasa a existir una vez que el precio del activo subyacente alcanza la barrera, puede ser conocida como opción Knock-in, Up and In o Down and In lo cual depende de otros factores, principalmente la relación del precio strike con respecto a la barrera.
  • Por el contrario, cuando la opción deja de existir una vez que el precio del subyacente alcanza la barrera, pueder ser conocida como opción Knock-out, up and out o down and out, lo que depende de otros factores, principalmente la relación del precio strike con respecto a la barrera).

Las opciones de barrera son siempre más baratas que las opciones similares sin barrera (plain Vanilla). De esta manera, las opciones de barrera fueron creadas para ofrecer el mismo valor de una opción sin cobrar la misma cantidad en concepto de prima por el contracto. Por ejemplo, si un trader considera que las cotizaciones del EUR/USD van a subir este año, pero al mismo tiempo estima que el precio no va a subir arriba de 1.4100, entonces puede adquirir una opción de barrera y pagar una prima menor que su contraparte de opción tipo Vanilla.

Tipos de opciones de barrera

Las opciones de barrera son derivados exóticos «dependientes de la trayectoria» las cuáles son similares en ciertos aspectos a las opciones ordinarias. En este caso, podemos negociar con opciones barrera Call o Put en estilo de ejercicio Europeo, Americano o Bermuda. Sin embargo, la diferencia es que son activadas o desactivadas únicamente cuando el precio del activo subyacente alcanza la barrera que es un nivel de precios predeterminado.

Las opciones de tipo «In» comienzan su existencia sin ningún valor y solo se vuelven activas en el evento de que una barrera de precios predeterminada «Knock-in» sea alcanzada. Por el contrario las opciones de tipo «Out» comienzan su existencia ya activas y llegan a ser nulas y a carecer de valor alguno en el evento de que una barrera de precios predeterminada «Knock-out» sea alcanzada.

En caso de que la opción expire sin haber sido activada, entonces no tendrá el menor valor, o puede que haya un pago en efectivo o reembolso que es equivalente a una fracción de la prima de la opción (el precio de adquisición de la opción).

Existen cuatro tipos principales de opciones de barrera:

  • Opciones Up-and-Out: Son opciones en las cuáles el precio spot del subyacente inicia por debajo del nivel de la barrera. Si el precio sube y alcanza la barrera entonces la opción se vuelve nula y carente de valor.
  • Opciones Down-and-out: Este tipo de opción inicia con el precio spot del activo subyacente arriba del nivel de la barrera. En este caso la opción se vuelve nula y carece de valor cuando el precio spot baja y alcanza la barrera.
  • Opciones Up-and-in: Al inicio el precio comienza por debajo del nivel de la barrera y tiene que subir y alcanzar esta para que la opción se active.
  • Opciones Down-and-in: En estas opciones al inicio el precio se ubica por encima del nivel de la barrera y tiene que caer y alcanzar esta para que la opción se vuelva activa.

Por ejemplo, puede negociarse con una opción Call Europea basada en un activo subyacente con un precio spot de $100 y una barrera Knock-out de $120. Esta opción se comporta en todo sentido como una opción Call de estilo europeo con la gran excepción de que si el precio sube y llaga hasta $120, entonces la opción es desactivada y deja de existir para todo propósito por la cual ya no tiene valor. En este caso la opción no se reactiva si el precio cae por debajo de $120.

Puede decirse que la paridad In-out es la respuesta de las opciones de barrera a la paridad Put-Call. Si se combina una opción de barrera «In» con una opción de barrera «Out», se obtiene el precio de una opción vanilla:

Una simple operación de arbitraje, en la cual la tenencia simultánea de una opción de barrera «In» y otra «Out» garantiza que exactamente una de las dos va a pagar lo mismo que una opción europea estándar mientras que la otra no tendrá valor. Este tipo de operaciones solo funcionan con opciones Europeas estándar sin ningún tipo de reembolso.

Eventos en la barrera

Un evento en la barrera ocurre cuando el precio del subyacente alcanza y/o cruza la barrera. Si bien puede parecer sencillo definir un evento en la barrera como un cruce al alza o a la baja de un nivel predeterminado de precios (la barrera) de una opción de barrera, en la realidad esto no siempre resulta tan sencillo. De hecho, cuando las opciones de barrera fueron introducidas por primera vez en los mercados de opciones, muchos bancos tuvieron problemas legales con sus contrapartes debido a una falta de coincidencia en la interpretación entre ambas partes con respecto a lo que constituye un evento en la barrera.

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Variaciones de las opciones de barrera

Las opciones de barrera en ocasiones cuentan con una devolución (rebate), que consiste en un pago para el titular (inversor) de la opción en caso de que ocurra un evento en la barrera. Estos reembolsos pueden ser pagados ya sea en el momento en que ocurre el evento o en el vencimiento de la opción. De esta manera, tenemos las siguientes variantes de opciones de barrera:

  • Opciones de barrera discreta: Es un tipo de opción de barrera en el cual el evento en la barrera es considerado en tiempos o periodos discretos al contrario de las opciones normales en las cuáles la barrera se considera de manera continua.
  • Opciones Parisinas: Es una opción de barrera en la cual la condición de barrera aplica únicamente cuando el precio del activo subyacente ha pasado al menos un periodo determinado de tiempo en el lado «incorrecto» (por encima o por debajo) con respecto a la barrera.
  • Opciones «Turbo warrant»: Son opciones de barrera que pueden considerarse como opciones Knock-Out Call que inicialmente están «In The Money» y con una barrera al mismo nivel del precio strike.

¿Qué son las barrera y cómo funcionan?

Las barrera, u opciones barrera, son formas apalancadas de trading que le ofrecen una manera de controlar su apalancamiento y su riesgo en una variedad de mercados, sin tener que comprar o vender los activos subyacentes. Aquí descubrirá la información clave que necesita saber sobre las barrera antes de comenzar a operar con ellas: qué son las barrera, cómo funcionan y cómo empezar a operar con ellas con una cuenta de trading de IG. También verá una operación de ejemplo con una barrera.

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¿Qué son las barrera?

Las barrera, u opciones barrera, son un tipo de derivado financiero, y toman su nombre de su principal característica. Si el mercado subyacente sobre el que se basa la opción alcanza una ‘barrera’ predeterminada, la opción bien finaliza (en el caso de las opciones barrera de knockout), bien comienza a aplicarse (en el caso de las opciones barrera de knockin).

Las barrera de IG son de knockout. Son opciones que se cierran automáticamente si el precio del mercado subyacente en el que se basan alcanza el nivel de knockout elegido por usted. El nivel de knockout es la ‘barrera’ que otorga el nombre a este tipo de opciones.

¿Cómo funcionan las barrera?

Al contrario que las opciones vanilla, las barrera de IG solo pueden abrirse mediante compra. Para permitirle operar tanto si el mercado se encuentra al alza como a la baja, existen dos tipos de barrera de IG: calls y puts.

Usted comprará una barrera call si piensa que el valor del mercado va a subir. Los niveles de knockout disponibles se encontrarán por debajo del precio actual de mercado.

Usted comprará una barrera put si piensa que el valor del mercado va a descender. Los niveles de knockout disponibles se encontrarán por encima del precio actual de mercado.

¿Cuánto cuesta operar con las barrera?

El precio de una barrera de IG es la diferencia entre el precio de IG del subyacente y el nivel de knockout elegido por usted, más una prima de knockout.

  • Opción call = (precio de venta de IG del subyacente – nivel de knockout) + prima de knockout
  • Opción put = (nivel de knockout – precio de compra de IG del subyacente) + prima de knockout

Su riesgo máximo equivale al precio de la barrera, multiplicado por su tamaño. Retendremos el valor del riesgo máximo cuando abra su posición, en lugar de reservarlo como margen. Su beneficio o pérdida será determinado por el valor al que venda la barrera, o el nivel en el que se alcance el knockout establecido.

La prima de knockout es la tasa por la protección contra el slippage. Le será devuelta si cierra su operación sin alcanzar el nivel de knockout. Las primas de knockout varían de acuerdo con la volatilidad del mercado subyacente.

¿Cómo se fija el precio de las barrera?

El precio de una barrera de IG se mueve punto por punto con el precio de IG del mercado subyacente. Es decir, por cada punto que se mueva el mercado, el precio de la barrera se moverá también un punto 1 . Esto significa que muchos de los factores que pueden afectar al precio de las opciones vanilla (como la volatilidad y el tiempo de vencimiento) no afectan al de las barrera de IG.

Esto también significa que cuando opere con una barrera de IG, no verá un precio de ejercicio, como sí ocurre con una opción vanilla. Verá el precio de IG del mercado subyacente, y el coste de apertura y cierre de la posición.

¿Son las barrera productos apalancados?

Sí, las barrera son una forma de trading con apalancamiento, debido a que el coste de comprar una barrera es mucho menor que el de comprar el activo sobre el que se basa. Así, adquiere exposición en mercados en los que de otra forma sería complicado operar.

Ejemplo de barrera

Pongamos que el Ibex 35 está operando con un precio de venta (offer) de 9000. Usted decide ir largo y abre 10 contratos (equivalente a 10€ por punto de movimiento) con un nivel de knockout de 8800. La prima de knockout es de 0,8 puntos, así que usted pagará lo siguiente:

(9000 – 8800) + 0,8 = 200,80

200,80 x 10 (€ por punto de movimiento) = 2.008€

Si el Ibex 35 sube y el precio de compra llega a 9100, su beneficio por la operación será de 1.000€.

Si el Ibex 35 cae y el precio de compra llega a 8900, su pérdida por la operación será de 1.000€.

Si el Ibex 35 cae hasta su nivel de knockout, su pérdida total será de 2.008€, donde se incluye la prima de knockout.

Las barrera tienen una fecha de vencimiento predeterminada de, normalmente, entre 6 y 12 meses. Usted puede vender una opción para cerrar su posición en cualquier momento antes del vencimiento, siempre y cuando esta no haya alcanzado su nivel de knockout, ya que, en ese caso, la posición se cerrará automáticamente.

Tres sencillos pasos para operar con opciones barrera

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Preguntas frecuentes

¿Cuál es la diferencia entre una barrera y una doble barrera?

Una doble barrera es, como su nombre indica, una opción con dos barrera: una se encuentra por encima del precio del subyacente y la otra por debajo. Cuando el precio del subyacente alcanza alguna de las dos barrera, la opción bien concluye (en el caso de una knockout), bien comienza a aplicarse (en el caso de una knockin).

Sí, una barrera se clasifica como una opción exótica. Esto se debe a que difiere de una opción vanilla en la barrera que lleva por nombre. En el caso de las barrera de IG, esta es el nivel de knockout.

Las opciones exóticas difieren de las opciones básicas americanas y europeas en una variedad de características. Se pueden comportar de forma similar, pero existe una característica que las distingue. Las opciones exóticas pueden tener un perfil de liquidación o estructura de costes notablemente diferente a las opciones básicas americanas o europeas.

Puede usar una barrera para cubrir sus inversiones en otros mercados. Pongamos que usted posee una cartera con numerosas acciones de empresas pertenecientes al Ibex 35, y le preocupa que una desaceleración pueda afectar a sus valores. Podría compensar su potencial pérdida comprando una opción barrera put para el Ibex 35. Si el mercado se mueve a la baja, como usted sospechaba, sus ganancias con la barrera cubrirán parte de las pérdidas en su cartera. Si no es así, su cartera se revalorizará y usted sólo perderá la prima de la opción.

El precio de una barrera se mueve de forma idéntica al del mercado subyacente, es decir, que por cada punto que se mueva el mercado, la barrera también se moverá un punto.

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1 Esto no ocurre cuando la prima de knockout varía. En ese caso, el precio de la opción barrera se moverá de acuerdo con la cantidad que varíe la prima.

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Opciones exoticas: Opciones barrera regulares, conceptos y utilizaciГіn

Resumen

Este trabajo pretende aportar sobre el conocimiento de las denominadas opciones exóticas, particularmente de las «Barrier Options» desde el planteamiento teórico, hasta el uso de estas opciones como elementos de gestión de riesgo para las empresas. Se presentaran las bases teóricas de las opciones vanilla teniendo en cuenta los perfiles de riesgo, factores clave al momento de estructurar los diferentes instrumentos financieros, entre estas las «Barrier Options«.

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This work is intended to support the knowledge of exotic options, particularly about the «Barrier Options» from the theoretical basis to the use of these contracts as risk management elements for the companies. The theoretical basis of vanilla options will be presented in order to facilitate the understanding of their performance taking into account the risk profile that will take great importance at the structuring different financial instruments, among this the «Barrier Option».

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Antecedentes

En la actualidad la gestión de riesgo ha tomado gran importancia para las compañías. Para entender mejor la gestión del riesgo, es importante comprender que es, y cual es su taxonomía. El riesgo es la probabilidad que una amenaza se convierta en realidad, es decir, es la probabilidad que ocurra un evento adverso. El riesgo se puede dividir en las siguientes clasificaciones[1]

Riesgo de mercado

Riesgo de liquidez

Riesgo de negocio

Para el presente trabajo es relevante describir el riesgo de mercado, el cual se puede disminuir por medio de los derivados.

El riesgo de mercado es el riesgo potencial de incurrir en una perdida a causa de cambios en los precios de mercado de activos como acciones, tasas de cambio, tasas de interés y precios de los commodities[2]

La gestión de riesgo de las empresas hoy en día se ha convertido en un tema de vital importancia, dado que las compañías han comprendido que el estar expuestas a riesgos de mercado está basando la permanencia de la compañía en factores no controlables como lo son los precios de los activos en los mercados financieros. Es por esto que las empresas buscan transferir este riesgo a agentes que estén dispuestos a aceptarlo, con el fin de depender de la gestión en las operaciones.

Teniendo en cuenta lo anterior, actualmente se han creado una serie de instrumentos financieros denominados NIF (nuevos instrumentos financieros) o derivados, los cuales permiten gestionar los riesgos de mercado que enfrentan algunas compañías, fijando precios y cantidades en periodos futuros establecido, estabilizando así sus flujos de caja.

Los derivados tienen una característica, la cual consiste en que el valor de éste esta ligado a un activo subyacente (ejemplo: futuros u opciones sobre acciones de Microsoft, el activo subyacente son las acciones de Microsoft), y por ende su valoración depende en gran manera de los costos del activo subyacente. Los derivados se pueden dividir en los siguientes instrumentos[3]

Forward y Futuros

En este documento nos centraremos en el estudio de las opciones, por lo cual es necesario describir el funcionamiento de estas.

Las opciones mediante los cuales es posible adquirir el derecho a comprar un activo subyacente (siguiendo el ejemplo anterior las acciones de Microsoft son el activo subyacente) en el futuro a un precio de determinado, en una cantidad determinada, en un periodo determinado, pagando una prima por tal derecho.

Las opciones se pueden ver de dos formas diferentes, una opción de compras ó una opción call y una opción de venta ó opción put. La opción call le otorga al comprador (holder) el derecho de comprarle un activo al emisor de la opción (writer) quien tiene la obligación de vender dicho activo. Una opción put le da el derecho al holder de vender un activo a un precio determinado al writer de la opción. Cabe aclarar que el holder adquiere el derecho de ejercer la opción, y el writer tiene la obligación de cumplir con lo acordado si el holder decide ejercer la opción. La prima para el holder de una opción es un egreso, y para el writer es un ingreso. La prima es el costo que exige el Writer para asumir el riego que el Holder no quiere asumir.

Aunque se cree que estos instrumentos son modernos, su historia se remonta a tiempos bíblicos. El siguiente apartado tiene el fin de relatar la historia de las opciones.

Historia de las opciones[4]

La primera operación de opciones que incluyo un acuerdo contractual, se relata en la biblia. El libro de Génesis relata la historia de Jacob, quien hizo un acuerdo con Laban para poder casarse con una de las hijas a cambio de siete años de trabajo. En este caso Jacob adquirió la opción de casarse con Raquel (hija de Laban), pagando una prima de siete años de trabajo.

El primer especulador de opciones fue el filósofo Tales. Aristóteles afirmaba que Tales podía conocer como seria la cosecha del año siguiente, basado en los astros. Tales reservaba por adelantado el derecho de alquilar las prensas de Mileto pagando poco dinero, dado que nadie más las demandaba. Cuando las recolecciones de oliva llegaban, la demanda por las prensas era mayor, y los precios por el alquiler también aumentaban, era entonces cuando Tales vendía los derechos de uso de las prensas generando grandes rentabilidades.

En Europa hay registros de operaciones de opciones. En el siglo XVII, en Holanda, los tulipanes eran un símbolo de estatus social. Una práctica muy común de los mercaderes era vender tulipanes para entregas futuras, lo cual implicaba un gran riesgo dado que el costo de estos podía ser mayor en el momento de la entrega. Para limitar este riesgo los mercaderes compraban opciones a los cultivadores de tulipanes. Estas opciones otorgaban el derecho de comprar tulipanes a un precio determinado en un periodo determinado. De esta forma los mercaderes aseguraban un margen en la operación, dado que si los precios aumentaban más al precio fijado para el día de la entrega de los productos, el mercader podía comprar al precio acordado conservando así una ganancia en venta. Si los precios eran menores, los mercaderes no ejercían su derecho, perdiendo el valor de adquirir el derecho, compensándolo con el menor precio que pagarían. Estas opciones les permitían a los mercaderes permanecer en el negocio incluso en periodos de gran volatilidad en los precios de los tulipanes.

Después de la apertura de la bolsa de valores de New York, NYSE por sus siglas en ingles, en Wall Street los operadores comenzaron a pensar en formar una bolsa en donde se pudieran transar opciones, y para 1870, comenzaron a salir avisos, anunciando los beneficios de las opciones.

El mercado de opciones en ese momento no tenía ninguna infraestructura como tal, básicamente las operaciones se ejecutaban en el mercado «sobre el mostrador» (OTC, Over The Counter), en donde dealers buscaban compradores y vendedores de opciones y hacían el empate en los contratos. La complejidad de cerrar operaciones de opciones era alta, dado que cada contrato contenía especificaciones diferentes de precio, tiempo al vencimiento y cantidades del producto.

La popularidad de las opciones no mejoro en los principios de los años 1900, principalmente por los abusos por parte de los brokers al vender opciones que nunca podrían ser ejercidas, y también de los famosos bucket shops, por medio de los cuales los inversionistas compraban y vendían acciones y opciones sobre acciones, pero las primas que se pagaban iban acompañadas de condiciones tales como expropiar el contrato si el precio del activo subyacente bajaba hasta unos niveles determinados.

La SEC creada en 1934 comenzó a regular las operaciones de opciones, dado que se pudo demostrar (mediante Herbert Filer) que las opciones fueron creadas principalmente como instrumentos para gestionar el riesgo presentes en los mercados financieros.

En Abril de 1973 la Chicago Board Options Exchange CBOE comenzó operaciones, estandarizando los contratos y haciendo que las operaciones de opciones fueran más seguras al estar respaldadas por una cámara de compensación. Esto permitió una liquidez mayor en las opciones, al posibilitarse la compra y venta de opciones en cualquier momento, dado que todos los operadores tenían los mismos parámetros en sus opciones. Diez años más tarde la CBOE lanzo las opciones sobre índices accionarios[5]los cuales hicieron crecer el volumen de operaciones increíblemente. También se crearon productos a plazos de tiempo mayores, los cuales se denominaron LEAPS (Long-term Equity AniciPation Securities), estos permitían poder tener opciones de vencimiento hasta de tres años.

En 1990 el termino opciones exóticas se popularizo gracias al estudio realizado por Mark Rubistein en compañía de Eric Reiner llamado «Exotic Options«, en el cual definieron algunos parámetros para estos nuevos contratos.

Conceptos[6]

Al momento de realizar una cobertura de riesgo, se deben identificar los perfiles de riesgo es indispensable conocer el tipo de exposición que se tiene, y como afectan los ingresos de las compañías o personas, esto se denomina perfil de riesgo[7]

Para determinar un perfil de riesgo[8]es necesario comprender la forma en la que los movimientos del mercado afectan el P&G de un inversionista. Las posiciones que posea un inversionista definirán su perfil de riesgo. Si un inversionista A posee 100 acciones de IBM, las cuales adquirió a un precio de USD 45/Acción, se dice que A esta largo en físicos, lo cual implica que el A se beneficiara de aumentos en los precios de una acción y se vera afectado por las disminuciones de la misma.

Por otra parte, un inversionista B pide prestadas 100 acciones de IBM las cuales tiene un precio en el momento del préstamo de USD 45/Acción. El inversionista B vende inmediatamente las opciones al mercado, esperando que los precios de la opción bajen, y de esta forma el inversionista pueda recomprar las 100 acciones de IBM a un precio menor, las cuales devolverá a quien se las prestó. En este caso, el inversionista B tiene un perfil de riesgo corto en físicos.

En la vida diaria podemos encontrar diferentes ejemplos de perfiles de riesgo, por ejemplo cuando compramos un apartamento y se espera que se valorice, tenemos un perfil de riesgo largo. Cuando se quiere realizar una compra en el exterior con una moneda diferente a la local, se desea que la tasa de cambio sea menor para poder pagar un menor valor por el objeto.

Gráfico 1 Perfil de riesgo en fisicos.

Podemos ver que en todo momento los inversionistas están expuestos a los cambios de los precios en los ejemplos anteriores. Para limitar este riesgo se pueden utilizar las opciones, como se menciono anteriormente.

Con el fin de comprender el funcionamiento de las opciones es necesario definir los términos y los conceptos que envuelven estas. Primero aclararemos las generalidades de las opciones vanilla las cuales son el tipo de opción más tradicional, y sobre las cuales se estructuran las opciones exóticas.

Como se mencionó anteriormente, existen dos tipos de acciones diferentes, las opciones call (dado que en ingles los brokers dicen «I»m calling for» si quieren comprar un activo) y las opciones put (en ingles los brokers utilizan la expresión «I’m putting to» para decir que están vendiendo). Por lo tanto, la opción call sobre un activo, le da al comprador el derecho más no la obligación de comprar el activo a un precio determinado en un futuro determinado. Caso contrario en las opciones put, donde el comprador adquiere el derecho a vender un activo a un precio determinado, en un periodo de tiempo futuro también determinado. El precio determinado se conoce como Strike, la fecha futura determinada se conoce como Fecha de maduración o de expiración.

En términos de expiración de una opción hay dos diferentes tipos de opciones, las europeas y las americanas. Las opciones europeas solo se pueden ejercer en el momento de la maduración de la opción, es decir, hasta la fecha acordada, mientras que las opciones americanas pueden ejercerse en cualquier momento durante la vida de la opción.

Las opciones pueden estar situadas en diferentes estados; In the Money, At the Money y Out of the Money. La relación entre el precio spot y el precio strike determina en cual estado se encuentra la opción. Cuando una opción call se encuentra «in the Money», significa que el spot es mayor al strike, y por lo tanto el holder de la opción esta obtendría una ganancia si ejerciera la opción, comprara las acciones al strike y las vendiera al spot, ó simplemente vendiera la opción con una prima mayor a la que la adquirió. Una opción call «at the Money», quiere decir que el spot es igual al strike y por lo tanto el P&G de la operación es cero. Por último, si una opción call esta «out of the money, esto implica que el precio spot es menor que el strike y por lo tanto es mejor no ejercer la opción y comprar a precios de mercado.

El caso de las opciones put es el contrario, puesto que si el strike es mayor al spot, la opción put esta in the Money; si el strike es igual al spot, la opción esta at the Money; y si el spot es mayor al strike, la opción se encuentra «out of the Money».

Cuando las opciones están «in the Money», la opción tiene un valor intrínseco[9]debido a que el Holder puede obtener una ganancia ejerciendo la opción, y luego salir de la posición en el mercado. El valor intrínseco de una opción será entonces la ganancia que genere la operación recién descrita. Si la opción esta «at the Money» o «out of the Money», el valor intrínseco de la misma es cero. El valor intrínseco también puede ser concebido como un mayor valor de la opción en el mercado.

Las opciones también cuentan con un valor que se denomina valor temporal[10]Cuando el precio de mercado de una opción es mayor al valor intrínseco, se dice que la opción tiene valor temporal. El valor temporal puede ser definido como el valor de una probabilidad de cambios de precios del activo subyacente a favor del Holder de la opción. Matemáticamente podemos conocer el valor temporal de la opción, mediante la diferencia entre el valor de la opción en el mercado y el valor intrínseco de la misma.

Valor de mercado de la Opción – Valor Intrínseco = Valor Temporal

Cabe mencionar que el valor temporal de las opciones alcanza el máximo valor cuando la opción se encuentra «at the Money»[11]. Esto se debe a que cuando la opción esta Out of Money, la probabilidad que el activo subyacente disminuye cada vez que el tiempo transcurre, al ser menos probable que los precios presenten movimientos que le permitan a la acción situarse In the Money. Cuando la opción se encuentra In the Money, la probabilidad de que los precios aumenten mas que el precio del Strike va disminuyendo al transcurrir los días. Al estar At the Money, los precios tienen la misma probabilidad de aumentar y disminuir respecto al Strike.

Para poder determinar el costo de la prima de una opción existen diferentes métodos de valoración (los cuales no se abordaran en este documento), entre los mas conocidos se encuentran la valoración de opciones de Black & Scholes y el método binomial.

Los perfiles de riesgo en opciones[12]son parecidos a los perfiles de riesgo de los físicos en los efectos que produce los cambios en los precios del subyacente, pero difieren en las pérdidas que se pueden asumir. Un Holder de una opción call tiene un perfil de riesgo diferente a un Holder de la opción put. El inversionista que compró una opción call, espera que los precios suban mas que el precio strike, es decir, si los precios del activo subyacente aumentan, el P&G del inversionista comenzara a ser positivo a partir del precio strike mas la prima. Por el contrario, un inversionista que compra una opción put esta esperando que los precios bajen, en vista de que este a fijado un precio mínimo de venta, si los precios disminuyen mas de ese precio strike, el P&G del inversionista será cada vez mas positivo. La grafica 1 y 2 ilustran el perfil de riesgo de un comprador de una opción call y un comprador de una opción put. El eje Y representa el P&G del inversionista, y el eje X representa los precios del activo subyacente.

Gráfico 2 Perfil de riesgo de un comprador de una opción Call.

Gráfico 3 Perfíl de riesgo de un comprador de una opción Put

Los perfiles de riesgo ilustrados corresponden a opciones con precios Strike de $30, y una prima de $15.

Estos perfiles de riesgo son desde el punto de de un comprador de opciones. Para los emisores de las opciones los perfiles de riesgo son inversos, ya que la prima en un ingreso y a partir del strike empieza las pérdidas. La grafica 3 y 4 ilustran los perfiles de riesgo de un emisor de una opción call y un emisor de una opción put.

Gráfico 4 Perfíl de riesgo de un vendedor de una opción Call

Gráfico 5 Perfíl de riesgo de un vendedor de una opción Put

Como se puede observar, las ganancias de los Holders de calls son ilimitadas y las perdidas son limitadas (prima); las ganancias de los Holders de puts son limitadas y las perdidas también. Las ganancias para los Writers de call son limitadas, y las perdidas ilimitadas; las ganancias para Writers de put son limitadas, y las perdidas también son limitadas.

Para efectos de cubrir el riesgo, un inversionista debe realizar una operación contraria a la de su perfil de riesgo en físicos, por lo tanto, si esta expuesto al riesgo por caídas en el precio de un activo (largo en físicos), deberá comprar una opción put (corto en opciones), la cual le permitirá garantizar un margen mínimo y también beneficiarse si los precios de este aumentan mas de lo esperado.

Al momento de valorar una opción es necesario tener los seis factores que afectan la valoración de una opción[13]A continuación se detallan los factores que afectan el valor de la opción (prima), tomando como base una opción call:

El precio Spot: Si el precio del activo subyacente aumenta, el precio de la opción aumenta.

El precio Strike: Si el precio strike es mayor, el precio de la acción disminuye.

El tiempo al vencimiento: Depende de las expectativas, si es un mercado al alza, entre mayor sea el tiempo al vencimiento, mayor será la prima. Caso contrario si el mercado esta a la baja.

La volatilidad del precio del activo: Entre mayor volatilidad, mayor será la prima.

La tasa libre de riesgo: Aumenta el valor de las opciones call y disminuye el de las put

Los dividendos esperados durante la vida de la opción: disminuye el valor de las opciones call y aumenta el de las put.

Nora: La explicación del efecto que se produce en la prima respecto a los cambios en los factores, se encuentra en libro de John Hull, citado en la referencia 12

La valoración de las opciones no será descrita en este documentó, puesto que el objetivo del mismo, es conceptualizar el uso de las opciones barrera, sin ahondar en conceptos específicos.

A continuación emplearemos un ejemplo de coberturas de riesgo con opciones, para efectos de mejorar la comprensión en su utilización[14]Para facilitar la valoración de las opciones se manejaran commodities agrícolas para no entrar en complejidades por el pago de dividendos.

Un agricultor estadounidense quiere sembrar fríjol soya, porque actualmente los precios del commodity le generaran gran rentabilidad. El agricultor tiene expectativas de que los precios empezaran a bajar, y desea limitar posibles caídas de precios que le puedan disminuir el margen, incluso llevándolo a ser negativo. El agricultor necesita asegurar los precios del producto en 3 meses, teniendo en cuenta que el periodo de siembra toma 3 meses. El precio conveniente para el agricultor seria USD 5,95/Búshel, puesto que con estos ingresos cubriría sus costos y generaría un margen de ganancia.

La estrategia, para cubrir su riesgo y a su vez ser coherente con las expectativas sobre los precios de mercado, será comprar opciones put de fríjol soya, con una fecha de maduración en 3 meses. Para observar el efecto de la cobertura, asignaremos valores o para la opción y diferentes escenarios del precio frijol soya para la fecha de venta, de la siguiente forma:

Si el precio se comporta según el escenario 1, el precio del fríjol soya será de USD 5/Búshel, lo que implica que al ejercer mi opción el Holder de la opción recibe un mayor pago por la venta del producto, y ha protegido la cantidad que esperaba recibir (USD 6,45/Búshel), ergo garantizó un margen.

El precio spot futuro es igual al precio strike de la opción comprada. El agricultor generó los ingresos que mínimos que esperaba y es indiferente en términos de ejercer o no la opción. Podría ser más conveniente vender la opción a precios de mercado, si esta tiene valor temporal[15]La prima reduce el margen que se podría generar vendiendo sus productos a precios a precios de mercado, y este es el costo que se paga por tener el derecho que vimos en el escenario 1.

En el escenario 3 el agricultor no deberá ejercer la opción, debe vender sus productos a precios de mercado, y así recibir una cantidad mayor de dinero. La prima nuevamente disminuye el margen que se pudo haber obtenido vendiendo a precios de mercado sin la compra de la opción put. Si comparamos esta estrategia con una estrategia de cobertura con futuros, en donde si existe una obligación de comprar o vender el activo subyacente al precio futuro determinado (en este caso USD 6,45), se ha obtenido una ganancia adicional de USD 0.5/Búshel.

El papel que juega el valor de una prima es esencial al momento de utilizar opciones, debido que en algunos casos esta es mejor utilizar otros instrumentos financieros para cubrir el riesgo.

Opciones exóticas[16]

Las opciones exóticas o opciones de segunda generación son diferentes a las opciones tradicionales (vanilla) en términos de la estructura de resultado, es decir, que son diferentes en características como el precio de ejercicio, el precio del subyacente, la prima, condiciones de pago, numero de subyacentes entre otros. Cabe aclarar que las opciones exóticas parten de las plain vanilla options (opciones tradicionales).

Las opciones exóticas se dividen en cinco grandes divisiones que a su vez se subdividen como se muestra abajo

Call sobre call

Opciones cuyo subyacente es otro contrato de opción. Brindan un apalancamiento mayor a las opciones tradicionales

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