Analisis Fundamental El Estado de Flujos de Efectivo

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Análisis Fundamental: El Estado de Flujos de Efectivo

El estado de flujo de efectivo muestra cuanto dinero entra y cuanto dinero sale de una compañía durante un periodo trimestral o anual. A primera vista, esta descripción suena muy similar a la del estado de resultados , en el sentido de que registra el desempeño financiero de una firma durante un periodo de tiempo específico. Sin embargo, hay una gran diferencia entre ambos.

Lo que diferencia a ambos informes financieros es la contabilidad de ejercicio, la cual se encuentra en el estado de resultados. La contabilidad de ejercicio requiere que las compañías registren sus ingresos y gastos cuando se producen las transacciones, no cuando el dinero es intercambiado. Al mismo tiempo, en el estado de resultados, por otro lado, a menudo se incluyen ingresos y gastos que no están en efectivo, los cuáles el estado de flujo de efectivo no incluye.

El hecho de que el estado de resultados muestre un ingreso neto de $10, esto no significa que el efectivo en la hoja de balance (balance general) se incrementará en $10. En este caso debemos considerar que, cuando al final el estado de flujo de efectivo muestra un resultado de $10 de ingreso neto en efectivo, esto es exactamente lo que significa, ni mas ni menos. Es decir, que la compañía tiene $10 más en efectivo del que tenía al final del periodo financiero anterior. Podemos pensar en el efectivo neto proveniente de las operaciones, como el beneficio «real» en efectivo de la empresa.

Debido a que muestra la cantidad de dinero en efectivo que una compañía ha generado, el estado de flujo de efectivo es crítico para entender los fundamentos de una firma. Muestra como la empresa es capaz de pagar por sus operaciones y crecimiento futuro.

En efecto, uno de los aspectos más importantes que debemos analizar al estudiar la posibilidad de invertir en una compañía es su habilidad de generar efectivo. Solo porque una firma muestre beneficios en el estado de resultados, esto no significa que no pueda verse envuelta en problemas financieros debido a un flujo de efectivo insuficiente. Un análisis más detallado del estado de flujo de efectivo le puede brindar al inversor una idea más clara acerca del desempeño que puede tener una empresa.

Las tres secciones del Estado de Flujo de Efectivo

Las compañías producen y consumen efectivo de diferentes maneras, por lo tanto el estado de flujo de efectivo es dividido en tres secciones: flujo de efectivo de las operaciones, flujo de efectivo del financiamiento y flujo de efectivo de la inversión. Básicamente, las secciones sobre operaciones y financiamiento muestran como obtiene efectivo la compañía, mientras que la sección de inversión muestra como esta gasta el efectivo.

Flujos de efectivos de las actividades operativas

Esta sección indica cuanto efectivo entra a la empresa producto de los bienes y servicios producidos por esta, menos el monto del efectivo necesario para generar y vender estos bienes y servicios. Los inversores tienden a preferir compañías que producen un flujo de efectivo neto positivo de las actividades operativas. Firmas con un elevado crecimiento, como las pertenecientes al sector tecnológico, tienden a generar flujos de efectivo negativos de sus operaciones durante sus años de formación.

Al mismo tiempo, cambios en el flujo de efectivo de las operaciones normalmente ofrecen una vista previa de posibles cambios en el ingreso neto futuro. Generalmente, es una buena señal que estos cambios sean positivos. Un aspecto que el inversor debe mirar con cuidado es cuando se produce una brecha cada vez mayor entre las ganancias reportadas por una compañía y su flujo de efectivo de las actividades operativas. Si el ingreso neto es mucho mayor al flujo de efectivo, la empresa podría estar acelerando o retardando su reserva de ingresos o gastos.

Flujo de efectivo de las actividades de inversión

Esta sección refleja en gran medida el monto de efectivo que la compañía ha invertido en gastos de capital, como por ejemplo la adquisición de nuevo equipo o cualquier otra cosa que sea necesaria para mantener el negocio en marcha. También incluye adquisiciones de otros negocios e inversiones monetarias como fondos del mercado monetario.

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En este caso, lo ideal es que veamos que la firma re invierte su capital en su negocio por al menos la tasa de gastos de depreciación de cada año. Si no re invierte, podría mostrar flujos de entrada de efectivo artificialmente altos durante el año actual que podría no ser sostenible.

Flujo de efectivo de las actividades de inversión

Finalmente, esta sección del estado de flujos de efectivo describe los manejos de dinero asociados con las actividades financieras externas. Entre las fuentes típicas de entrada de efectivo podríamos mencionar, por ejemplo, el dinero proveniente de la venta de acciones y bonos o por prestamos bancarios. Del mismo modo, el pago de un préstamo bancario se presenta como un uso de flujo de efectivo, al igual que los pagos de los dividendos y las recompras de acciones comunes.

Consideraciones finales son el Estado de Flujos de Efectivo

Los inversores inteligentes se muestran atraídos a compañías que producen gran cantidad de flujo de efectivo libre. El flujo de efectivo libre, que es esencialmente el exceso de efectivo producido por la empresa, puede ser devuelto a los accionistas o invertido en nuevas oportunidades de crecimiento sin dañar las operaciones existentes.

El método más común para calcular el flujo de efectivo libre es el siguiente:

Flujo de efectivo libre = Ingreso neto + Amortización / Depreciación – Cambios en el capital de trabajo + Gastos de capital

Idealmente, los inversores prefieren ver que una compañía es capaz de pagar por el componente de inversión de sus operaciones sin tener que recurrir al financiamiento externo para hacerlo. En otras palabras, el inversor se siente atraído por empresas que pueden pagar sus inversiones directamente por medio de sus ingresos. La habilidad de una empresa para pagar por sus propias operaciones y crecimiento constituye una señal bastante clara para el inversor de que la firma tiene fundamentos fuertes por lo cual probablemente constituye una buena inversión.

Flujos de Efectivo

El flujo de efectivo o flujo de caja de una empresa, se calcula restando las entradas y salidas de efectivo que representan las actividades de operativas de la empresa. En la contabilidad, flujo de caja es la diferencia en la cantidad de efectivo disponible al comienzo de un período (saldo inicial) y el importe al final de ese período (saldo final).

El nivel de flujos de caja no es necesariamente una buena medida del rendimiento, y viceversa: niveles de flujos de caja altos no significan necesariamente altos o incluso cualquier beneficio, sin embargo tampoco los altos niveles de beneficios no tienen porque significar automáticamente altos flujo de caja alta o incluso positivo.

Esto se debe a que en contabilidad, el sistema utilizado para calcular el beneficio, se sigue el criterio del devengo por lo que si muchas ventas se producen a plazo, puede existir un volumen de ventas importante que no se han cobrado aún por lo que habrá beneficio pero no se habrá cobrado el efectivo. Este caso es especialmente significativo en las empresas destinadas a la construcción inmobiliaria, naval, maquinaria industrial pesada.

En el caso de estar calculando el flujo de efectivo de este tipo de empresas, basarse en los datos contables no es la mejor vía para calcular los flujos de efectivo por la diferencia entre el volumen de ventas y el efectivo realmente recibido. Por ejemplo una empresa de construcción naval que vende un buque, contabilizará la venta en el momento de la firma del contrato pero no cobrará hasta su entrega que si es un buque de gran tamaño puede dilatarse mucho más de un año.

Cálculo del flujo de efectivo

Además de poder tomar el dato del EBITDA como cifra de partida cada vez más habitual en el caso de casas de valoración bursatil ya que es el dato público disponible más fiable. Si lo que deseamos es valorar una empresa teniendo a disposición toda su información contable y de gestión, calcularemos los flujos de efectivo mediante el siguiente esquema:

+ Ingresos operativos sujetos a impuesto a las ganancias (ventas)
– Gastos sujetos a impuesto a las ganancias (coste de ventas + gastos generales operativos)
– Amortizaciones y Depreciaciones
= Utilidad antes de impuesto a las ganancias
– Impuesto a las ganancias
= Utilidad después de impuesto a las ganancias
+ Amortizaciones y Depreciaciones (se suma de nuevo, gasto contable sin salida de efectivo)
– Inversiones en Capital de Trabajo
– Inversiones en otros activos
= Flujos de Fondos Operativos (FFO)

Estado de flujo de efectivo

po último, en la imagen siguiente se puede observar como se calcula el Estado de Flujos de Efectivo, a partir de las utilidades netas (beneficio neto).

7. El estado de flujos de efectivo

El estado de flujos de efectivo es una de las nuevas cuentas anuales que ha incorporado la reforma mercantil del año 2007.

Se trata de un estado que informa sobre la utilización de los activos monetarios representativos de efectivo y otros activos líquidos equivalentes clasificando los movimientos por actividades e indicando la variación neta de dicha magnitud en el ejercicio.

Aunque se trata de una nueva obligación legal, es un estado financiero ampliamente tratado en la literatura contable y estudiado en todos los planes de estudios, normalmente dentro de la asignatura de análisis de estados financieros. Se suele denominar estado de flujos de tesorería o estado de cash flow.

El estado de flujos de efectivo sustituye de alguna manera al cuadro de financiación que se incluye en la memoria del PGC 1990, si bien el estado de flujos de efectivo no está contenido dentro de la memoria sino que se configura como una cuenta anual en sí mismo.

El cuadro de financiación explica la variación del capital circulante a través de las variaciones de los elementos permanentes (no corrientes en el PGC 07) del balance. Por su parte, el estado de flujos de efectivo explica la variación del efectivo. Sin duda el efectivo es una magnitud mucho más intuitiva y fácil de comprender que el concepto de capital circulante, de ahí que exista una gran mayoría de profesionales que defienden la inclusión del estado de flujos de efectivo frente al cuadro de financiación, aunque también se podrían haber mantenido ambos estados, tal y como han defendido algunos profesionales de la contabilidad. El legislador, sin embargo, ha optado por establecer únicamente la obligación de formular el estado de flujos de efectivo, si bien no será obligatorio para aquellas empresas que puedan formular el modelo abreviado de balance, memoria y estado de cambios en el patrimonio neto.

Se entiende por efectivo y otros activos líquidos equivalentes los que como tal figuran en el balance en su epígrafe B VII, esto es, la tesorería depositada en la caja de la empresa y los depósitos bancarios a la vista; también podrán formar parte los instrumentos financieros que sean convertibles en efectivo y que en el momento de su adquisición su vencimiento no fuera superior a tres meses, siempre que no exista riesgo significativo de cambios de valor y formen parte de la política de gestión normal de la tesorería de la empresa.

El estado de flujos de efectivo establece tres clases de flujos de efectivo:

  • Flujos de efectivo de las actividades de explotación (FEAE).
  • Flujos de efectivo de las actividades de inversión (FEAI).
  • Flujos de efectivo de las actividades de financiación (FEAF).

El aumento o disminución neta del efectivo o equivalentes será la suma algebraica de los tres tipos de flujos:

Aumento/Disminución neta del efectivo o equivalentes =

= ± FEAE ± FEAI ± FEAF

Como se ha venido comentando en reiteradas ocasiones, el PGC 07 está inspirado en las NIC/NIIF, y en el caso del estado de flujos de efectivo no podía ser de otra forma. La NIC 7 se dedica en su integridad a la elaboración del denominado estado de flujos de tesorería y establece diferentes alternativas para su elaboración. Establece dos posibles formas de formular este estado financiero, método directo y método indirecto, si bien recomienda el primero de ambos ya que considera que proporciona un mayor nivel de información.

El método directo consiste en separar los principales conceptos de cobros y pagos en términos brutos, mientras que en el método indirecto no se detallan los cobros y pagos de forma directa, sino que a partir del resultado se hacen una serie de ajustes para conciliar dicho resultado con el flujo de efectivo.

El estado de flujos de efectivo sigue el método indirecto para determinar los flujos de efectivo de explotación, en contra de la recomendación de la NIC, sin dar ninguna justificación para ello. Además, a diferencia de lo que hacen las NIC/NIIF, se establece un formato normalizado y obligatorio. En cuanto a los otros dos tipos de flujos, de inversión o de financiación, el método utilizado es el directo.

7.1. Flujos de efectivo de las actividades de explotación

Los flujos de efectivo de las actividades de explotación son fundamentalmente los ocasionados por las transacciones que intervienen en la determinación del resultado de la empresa. La variación del flujo de efectivo ocasionada por estas actividades se mostrará por su importe neto, a excepción de los siguientes flujos, de los que se informará separadamente:

  • Intereses (cobros o pagos).
  • Dividendos recibidos.
  • Impuestos sobre beneficios.

Los flujos correspondientes a estas partidas se presentan por tanto por el método directo.

El modelo de esta parte del estado de flujos de efectivo que figura en el PGC es el siguiente:

b) Deudores y otras cuentas a cobrar (+/–).

c) Otros activos corrientes (+/–).

d) Acreedores y otras cuentas a pagar (+/–).

e) Otros pasivos corrientes (+/–).

f) Otros activos y pasivos no corrientes (+/–).

a) Pagos de intereses (–).

b) Cobros de dividendos (+).

c) Cobros de intereses (+).

d) Pagos (cobros) por impuesto sobre beneficios (–/+).

A) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN
1. Resultado del ejercicio antes de impuestos.
2. Ajustes del resultado.

a) Amortización del inmovilizado (+).

b) Correcciones valorativas por deterioro (+/–).

c) Variación de provisiones (+/–).

d) Imputación de subvenciones (–)

e) Resultados por bajas y enajenaciones del inmovilizado (+/–).

f) Resultados por bajas y enajenaciones de instrumentos financieros (+/–).

g) Ingresos financieros (–).

h) Gastos financieros (+).

i) Diferencias de cambio (+/–).

j) Variación de valor razonable en instrumentos financieros (+/–).

k) Otros ingresos y gastos (–/+).

3. Cambios en el capital corriente.
4. Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación.
5. Flujos de efectivo de las actividades de explotación (+/– 1 +/– 2 +/– 3 +/– 4).

Comentarios

1. Resultado del ejercicio antes de impuestos. Es la cifra de la que se parte para calcular los flujos de efectivo de las actividades de explotación.

2. Ajustes al resultado. Se pueden dividir en tres tipos de ajustes:

  • a) b) c) d) i) j) k): sirven para eliminar gastos o ingresos que no suponen variación en el efectivo.
  • e) f): estos ajustes se realizan para eliminar operaciones que deben ser calificadas como de inversión o financiación.
  • g) h): ajustes para eliminar los resultados relativos a la remuneración de activos y pasivos financieros cuyos flujos deben figurar separadamente en este estado.

3. Cambios en el capital corriente. Se trata de ajustar las variaciones habidas en el fondo de maniobra como consecuencia de la diferencia entre la corriente real y la corriente monetaria. A estos efectos habrá que realizar los ajustes siguientes:

Aumento de activos corrientes ——–> Ajuste negativo
Disminución de activos corrientes ——–> Ajuste positivo
Aumento de pasivos corrientes ——–> Ajuste positivo
Disminución de pasivos corrientes ——–> Ajuste negativo

4. Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación. Incluyen los intereses cobrados o pagados así como los dividendos percibidos que se han ajustado previamente del resultado, y que se hacen lucir en este apartado de forma directa.

También se incluyen los pagos por impuestos sobre beneficios, que no ha habido necesidad de ajustar previamente, ya que se parte del beneficio antes de impuestos.

5. Flujos de efectivo de las actividades de explotación. Será la suma algebraica de los cuatro apartados anteriores: FEAE = +/– 1 +/– 2 +/– 3 +/– 4.

7.2. Flujos de efectivo de las actividades de inversión

En este apartado se incluirán los pagos que tienen su origen en la adquisición de activos no corrientes tales como inmovilizados intangibles, materiales, inversiones inmobiliarias o inversiones financieras, así como los cobros procedentes de su enajenación o de su amortización al vencimiento (caso de inversiones mantenidas hasta su vencimiento).

Esta parte del estado de flujos de efectivo se formula por el método directo, y el modelo normalizado que aparece en el PGC es el siguiente:

a) Empresas del grupo y asociadas.

b) Inmovilizado intangible.

c) Inmovilizado material.

d) Inversiones inmobiliarias.

e) Otros activos financieros.

f) Activos no corrientes mantenidos para venta.

g) Otros activos.

B) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
6. Pagos por inversiones (–).

a) Empresas del grupo y asociadas.

b) Inmovilizado intangible.

c) Inmovilizado material.

d) Inversiones inmobiliarias.

e) Otros activos financieros.

f) Activos no corrientes mantenidos para venta.

g) Otros activos.

7. Cobros por desinversiones (+).
8. Flujos de efectivo de las actividades de inversión (7-6).

La variación de efectivo y otros activos líquidos equivalentes ocasionada por la adquisición o enajenación de un conjunto de activos y pasivos que conformen un negocio o línea de actividad se incluirá, en su caso, como una única partida en las actividades de inversión, en el epígrafe de inversiones o desinversiones según corresponda, creándose una partida específica al efecto.

7.3. Flujos de efectivo de las actividades de financiación

Los flujos de efectivo por actividades de financiación se definen como los cobros procedentes de la adquisición por terceros de títulos valores emitidos por la empresa o de recursos concedidos por entidades financieras o terceros, en forma de préstamos u otros instrumentos de financiación, así como los pagos realizados por amortización o devolución de las cantidades aportadas por ellos. Figurarán también como flujos de efectivo por actividades de financiación los pagos a favor de los accionistas en concepto de dividendos.

También en este caso por el método directo, y el modelo normalizado que aparece en el PGC es el siguiente:

1. Obligaciones y valores similares (+).

2. Deudas con entidades de crédito (+).

3. Deudas con empresas del grupo y asociadas (+).

b) Devolución y amortización de

1. Obligaciones y valores similares (–).

2. Deudas con entidades de crédito (–).

3. Deudas con empresas del grupo y asociadas (–).

b) Remuneración de otros instrumentos de patrimonio (–).

C) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN
9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio.

a) Emisión de instrumentos de patrimonio.

b) Amortización de instrumentos de patrimonio.

c) Adquisición de instrumentos de patrimonio propio.

d) Enajenación de instrumentos de patrimonio propio.

e) Subvenciones, donaciones y legados recibidos.

10. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero.
11. Pagos por dividendos y remuneraciones de otros instrumentos de patrimonio.
12. Flujos de efectivo de las actividades de financiación (+/9 +/1011).

Respecto a las transacciones no monetarias, en la memoria se informará de las operaciones de inversión y financiación significativas que, por no haber dado lugar a variaciones de efectivo, no hayan sido incluidas en el estado de flujos de efectivo. A título de ejemplo el PGC cita la conversión de deuda en capital o la adquisición de un activo a través de un arrendamiento financiero.

Cuando la empresa posea deuda con características especiales los flujos de efectivo procedentes de ésta se incluirán como flujos de efectivo de las actividades de financiación en una partida específica denominada «Deudas con características especiales», dentro del epígrafe 10, «Aumentos y disminuciones en instrumentos de pasivo financiero».

Los cobros y pagos procedentes de activos y pasivos financieros de rotación elevada podrán mostrarse netos, siempre que se informe de ello en la memoria. Se considera que el período de rotación es elevado cuando el plazo entre la fecha de adquisición y la de vencimiento no supere los seis meses.

Los flujos procedentes de transacciones en moneda extranjera se convertirán a la moneda funcional al tipo de cambio vigente en la fecha en que se produjo cada flujo en cuestión, sin perjuicio de poder poner una media ponderada si existe un volumen elevado de transacciones.

La empresa debe informar de cualquier importe significativo de sus saldos de efectivo y otros activos líquidos equivalentes al efectivo que no estén disponibles para ser utilizados.

Cuando exista una cobertura contable los flujos del instrumento de cobertura se incorporarán en la misma partida que los de la partida cubierta, indicando en la memoria este efecto.

En el caso de operaciones interrumpidas, se detallarán en la nota correspondiente de la memoria los flujos de las distintas actividades.

7.4. El estado de flujos de efectivo en el pgc frente al estado de flujos de tesorería en la NIC 7

Aunque se trate de dos estados financieros muy similares hay algunas diferencias entre el estado de flujos de efectivo regulado en el PGC y el que se establece en las normas internacionales de contabilidad. En primer lugar la NIC justifica la necesidad de elaborar un estado de esta naturaleza a partir de las necesidades de los usuarios de la información financiera y desarrolla los posibles usos de la información que proporciona. El PGC se limita a establecer el contenido de esta cuenta anual sin establecer ninguna razón que justifique su formulación.

El modelo del PGC es menos discrecional que el de la NIC, ya que se eliminan alternativas y se establece un modelo cerrado, si bien los flujos de efectivo que establece tienen la misma estructura en ambos casos, distinguiendo los tres tipos de flujos comentados anteriormente:

  • Flujos de efectivo de las actividades de explotación.
  • Flujos de efectivo de las actividades de inversión.
  • Flujos de efectivo de las actividades de financiación.

La NIC recomienda un método directo de cálculo para los distintos flujos. El PGC sin embargo ha optado por un método indirecto para calcular los flujos de explotación y por el directo para los de inversión y financiación.

Como ha sido habitual en la adaptación de las NIC, en aquellos casos en que existen diversas alternativas, el PGC ha optado por dejar una única opción. Esto es lo que ha ocurrido con los intereses y dividendos tal y como se puede ver en el siguiente cuadro:

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